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金宇集团600201调研报告14年业绩续

发布时间:2020-07-10 10:05:16

金宇集团(600201)调研报告:14年业绩续写高速增长 维持"增持"评级

维持“增持”评级。14 年续写业绩高速增长,核心增长源自:口蹄疫直销疫苗产能扩增助推销量持续增长;14 年“春防”口蹄疫疫苗质量新标准全面执行,公司招标疫苗均价或将提升;布鲁氏菌病疫苗上市“优质优价”,扬州优邦新品陆续上市,拓增业绩新增长点。四大因素分别推动14 年业绩增长约20%、7%、4%、2%。13/14/15 年,扣除房地产投资收益,预计公司实现净利润1.95/2.62/3.29 亿元,同比增长49.6%/34.2%/25.5%;扣除房地产投资收益的EPS0.69/0.93/1.17 元。当前股价25.55 元,对应14 年EPS 27 倍。看好动物保健行业升级前景下,公司继“核心产品提质直销”突破性增长后,迈出“产品扩充多元化”第二步,建议长期关注公司成长之路,短期内14 年业绩持续高速增长,给予目标价28 元,对应14 年EPS30 倍。维持“增持”评级。14年业绩弹性建议关注招标疫苗均价、布鲁氏菌病疫苗价格与销量。

盈利预测核心假设。13/14/15 年口蹄疫直销疫苗销量4000/6000/8000 万头份,猪口蹄疫双组份疫苗与牛羊口蹄疫二价招标疫苗均价0.85/0.90/0.90 元/头份。14/15 年布鲁氏菌病疫苗招标销量3000/6000 万头份、均价1 元/头份,直销销量50/100 万头份,均价7 元/头份。

有别于大众的认识:①悬浮培养产能扩增推动直销疫苗持续增长,预计销量同比增长50%。口蹄疫疫苗“提质直销”探索远超预期,始终处于“产能追赶销量”,目前产能几乎满产。预计14 年1 月4*5000L 悬浮培养生产罐投产后,抗原产能由16 亿微克扩增至24 亿微克,同比增长50%。国内万头以上规模化生猪的年免疫需求约2 亿头份,13 年预计公司直销疫苗销量约4000 万头份,未来直销市场份额仍有提升空间。预计14 年直销疫苗销量有望由4000 万头份扩增至6000 万头份。14 年“春防”口蹄疫疫苗招标竞价或将提高。14年“春防”口蹄疫招标疫苗将全面执行质量新标准,免疫效力由3PD50 提升至6PD50。招标采购虽为政府行为,但企业询购、竞标过程具备一定自主性,在新标准迫使企业提高质量、改进工艺、增加成本条件下,竞标企业或将“自下而上”提高竞标价格。此外,公司凭借产能充裕、质量领先优势招标份额或将提升。预计14 年猪双组份、牛羊二价招标疫苗销售收入同比增长9.5%。布鲁氏菌病疫苗与扬州优邦新品上市,拓增业绩成长新动力。预计布鲁氏菌病疫苗最晚于14 年下半年上市,公司或将遵循“优质优价”思路,推进招标与市场化双渠道销售。预计14 年布鲁氏菌病疫苗实现销售收入3350 万元。预计扬州优邦新品猪圆环疫苗、猪蓝耳疫苗等产品陆续上市,弥补公司产品单一的不足,预计14 年实现销售收入1500 万元。

股价表现催化剂:14 年“春防”招标均价提升,布鲁氏菌病疫苗上市,布鲁氏菌病疫苗纳入地区性强制免疫。

风险因素:产能扩增进度低于预期,布鲁氏菌病疫苗上市进度低于预期。

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